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投研与监测 · Observatory — 传导链 / regime / 产业链 / 算力

updated 2026-07-19 02:49 UTC

7 维 4 RED · Cracks 7/10 已穿越 · 量测链 7/8 健康 · 风险β 0.405（中性区） · 顶部信号集中、传导链尚未弱化——资本/注意力/商业模式三重顶 vs 物理层订单仍在传导

Transmission Map 金融市场 × AI 产业链的因果传导 · 机制先行，统计跟随

量测明细 ↓

—▶ 因果传导（标时滞） - - - 共同因子 β（非因果） · · · 数据哨兵 - -▶ 反馈温度计产业条色 = Phase（绿 build / 黄 hold / 红 trim） as-of 2026-07-07

量测链

7 live / 8

LLM token 价

$1.56/Mtok 中位 · 311 模型

H100 租赁

$2.07/h 现货市场中位

中外租价比

×0.35 A800/H100 跨代 · 非性能归一

资金层 · 利润幻觉 vs 现金流 AI capex 军备竞赛的账本真相 · 机制先行 · as-of 2026 Q1 财报季(截至 3/31;甲骨文 RPO 至 5/31)

AI capex 军备竞赛的资金真相:净利润被未变现股权重估灌水、自由现金流被 capex 抽干、未交付算力订单(RPO)暴涨驱动借债扩张——每 $1 capex,市值约 +$2 的反身性游戏。需求是真实的,但资金结构在裂。

Alphabet 季度净利来自股权重估

$28.7B / 净利 $62.6B(≈46%)

税后净利贡献、未变现,绝大部分归 Anthropic 重估(Series G $380B 投后)

Alphabet 10-Q · 2026-03-31

Amazon 自由现金流(TTM)

$1.2B ← $25.9B(-95%)

TTM 仍微正;capex 同比多支出 $59B;单季/全年预测口径已转负

Amazon 10-Q · 2026-03-31

未交付算力订单(RPO)

谷歌云 $462B · 亚马逊 $364B · 微软 $627B · 甲骨文 $638B

甲骨文 +363%(轨迹 $455→553→638B);谷歌为 Cloud backlog、微软为 commercial RPO

各公司财报 · 2026-03~05

甲骨文债务/权益

≈500%(vs 亚马逊 50% / 微软 30%)

Barclays 警告 2026-11 现金或枯竭、下调 Underweight;美国银行因 OpenAI 承诺撤退减少放贷

Barclays / TD Cowen · 2026

需求侧(泡沫但需求真)

数据中心电力 2030 +160% · 空置率 ~3% · Anthropic ARR $9B→$44B

电力=高盛;空置率=Cushman&Wakefield(非高盛);Anthropic ARR 已超 OpenAI

高盛 / C&W / CNBC · 2025-26

每 $1 capex 市值约 +$2 的反身性游戏 —— 需求真实(算力/电力供不应求),但净利润被未变现股权重估灌水、现金流被 capex 抽干。信用维度见量测链 ch08(capex→信用→一级市场,哨兵监测)。判断非持仓动作。

产业层 L0-L8 AI 产业链的 9 个环节 · 各处不同周期相位 —— "不能买 AI，要按层的相位配置" · as-of 2026-05-17

build 早期 hold 成熟 caution 顶部

L0衬底

P1 · build

SOI 硅片衬底——芯片的地基

Soitec

最底层、无人看好、周期最早，物理刚需但尚未被定价

L1能源

P4 · hold

发电与并网——AI 数据中心的电力供给

GEV · VST · CEG · 国电南瑞

7 年并网周期物理不可逆（thesis 1），电力是最硬的瓶颈；美国侧成熟持有、中国侧政策早期

L2制造

P4 · hold

晶圆代工与先进封装（CoWoS）

TSMC · TSEM · AEHR · VECO

CoWoS 产能是 GPU 出货的实际闸门，成熟持有

L3存储 HBM

P5 · caution

高带宽内存——喂饱 GPU 的数据管道

MU · SK海力士 · 三星

HBM ASP 见顶信号、拥挤度高，周期顶部区，防御姿态

L4GPU/光/ASIC

P5 · caution

算力核心——GPU、光模块、自研 ASIC

NVDA · LITE · COHR · AVGO

推理占比与 FCF 压力（Crack-1/5）+ 训练垄断松动（Crack-6），周期顶部

L5Neocloud

P2 · build

GPU 云租赁——算力的零售分发层

CRWV · NBIS · IREN · 中国电信

最大上升空间但需等 NVDA 财报确认需求；国家队（中移动/中电信）下场（Crack-7）

L6数据

P3 · hold

数据护城河——训练语料与分发入口

GOOGL · META

入口级壁垒稳定，中段持有

L7模型/应用

P4 · caution

大模型与应用层——价值链顶端

Anthropic(IPO) · MiniMax · Kimi

中转层估值已修正（Crack-4）、计费寡头化（Crack-5）；美侧 IPO 临近偏防御、中侧海外扩张早期

L8物理 AI

P1 · build

太空/机器人——AI 的物理世界出口

RKLB · ASTS

最远期、最早周期，小仓布局种子位

相位 = 市场周期判断（build 建仓 / hold 持有 / caution 防御），非个人持仓动作 · 完整框架源自 2026-05 AI 产业链研究

量测链明细 90d/250d 日收益相关 · 领先滞后 ±3d · 背离 >0.25 标弱化 · 因果边仅 2 条——大多数联动是共因不是传导

链	类型	源 → 靶	机制	corr 90d	基线	领先	状态
AI capex 时区传导	因果	NVDA → 韩国存储	美股收盘后亚洲才开盘——跨时区认知时滞	0.211	0.173	NVDA 领先 1d	健康
AI beta 同链共振	共因	NVDA → TSM	同一 capex 周期的共同暴露（订单因果在产业层，30-90 天）	0.717	0.65	同步	健康
汇率→韩股外资流	因果	USDKRW → 韩国存储	韩元贬值→外资撤出权重股（负相关）	-0.424	-0.31	同步	健康
风险资产共同β	共因	QQQ → BTC	同一美元流动性折现率（regime 探针）	0.405	0.465	同步	健康
美元因子	共因	黄金 → EURUSD	金与欧元共享反美元驱动	0.295	0.188	黄金领先 1d	健康
金期现锚	哨兵	金期货 → 金ETF	同一标的两种载体——断裂即数据故障哨兵	0.859	0.919	同步	健康
加密共同流动性	共因	BTC → ETH	日常=共因；清算瀑布期会切换为 BTC→alts 因果传染	0.901	0.913	同步	健康
capex→信用→一级市场	哨兵	AI capex → hyperscaler 信用	capex 无底洞→债务+表外承诺锁定未来现金流出→一级市场承接力;若关门则 capex 被迫刹车、反身性砸 AI 股权。真信号=新债流标/认购崩,非 CDS 噪音(已假警报 3 次)	—	—	同步	监测

统计是刹车不是油门：量测表用于发现链的断裂与弱化，不用于挖掘新链（多重比较陷阱）。

7 维状态空间

4 RED · 3 yellow · as-of 2026-05-17

P 物理瓶颈 wafer/能源/HBM 缺口仍紧
C 资本血流 hyperscaler FCF 转负 + 举债维持
A 注意力 token 消耗与仓位拥挤见顶
R 监管实质整治进行中
B 商业模式计费层寡头化形成中
E 阵营势能中美双轨 · 三巨头内争
T 时间下一代模型跃迁未发生

10 Cracks 证据链

已穿越 7/10

✓ 01 FCF 转负
✓ 02 顶部换手
✓ 03 监管实质化
✓ 04 中转层估值修正
✓ 05 计费寡头化
✓ 06 训练垄断松动
✓ 07 国家队下场
○ 08 下一代模型跃迁
○ 09 宏观黑天鹅
○ 10 计算范式重洗

剩余 3 条未穿越 = 方向反转的 catalyst 候选

M 货币锚

●

10y 收益率: 4.57%
DXY: 100.75
实际利率 (10y TIPS): 2.35%
Fed funds rate: 3.63%

Monetary · 10y / DXY / 实际利率 FRED + Yahoo

S 供需实

●

NVDA: $203
MSFT: $394
META: $646
GOOG: $346
AVGO: $371
本周财报: —

Supply-Demand · AI 7 / 财报 Yahoo Finance

C 资本流

●

stablecoin mcap: $309B
DEX vol 24h: $4.76B
BTC ETF 7d: —
ETH ETF 7d: —

Capital · ETF / DEX / 稳定币 DeFiLlama

L 微观结构

●

BTC funding 8h: 0.0012%
BTC OI (OKX): $2.03B
HL BTC mid: $64,812
HL ±2% depth: $11.0M

Liquidity · OKX funding/OI · HL depth OKX + Hyperliquid

N 叙事

●

未读 alerts: 290
总情报: 348
总文档: 20,536
活跃信源: 406
平均质量: 9.0

Narrative · intel-engine / X / SIRS intel-engine

E 预期差

●

Will Belete Molla be the next Pr: 0%
Spain vs. Argentina: Team to Adv: 59%
Will Argentina win the 2026 FIFA: 41%
Will Spain win the 2026 FIFA Wor: 59%

Expectation · Polymarket trending Polymarket

P 仓位极

●

Bubble 8 项: 4/8
Marks 9 项: +6
COT 极端: —
funding 拥挤度: —

Positioning · Bubble / Marks / COT weekly-scan · 2026-07-05

R 反身回路

●

VIX: 16.73
HY OAS: 271bps
Gold/Oil ratio: 50.7
10y - FF: 0.94%
VIX-OAS 5d 背离: ⚠ 背离

Reflexivity · VIX / OAS / ratios FRED

U 边界

●

黄金 vs 实际利率: 同向↑ U1!
油日变化: +9.3%
EM 货币状态: —
JPY/CHF CFTC: —

Unknowable · 跨市场背离 FRED 综合